11月9日，國家統計局發布數據顯示，10月CPI環比和同比漲幅均有回落，PPI環比小幅上漲，同比由漲轉降。

對此，廣發宏觀郭磊在最新的報告中指出，國內通脹放緩打開信貸和金融政策空間。

主要觀點如下：

(資料圖)

10月CPI同比2.1%，自9月2.8%的高點出現了明顯緩和。PPI同比-1.3%，屬2021年以來首次進入負增長區間。通脹中樞在進一步走低，核心CPI穩定在0.6%的年內低位。

10月CPI同比增長2.1%，低于前值的2.8%和市場平均預期的2.4%（Wind口徑）。

10月PPI同比-1.3%，低于前值的-0.9%和市場平均預期的-1.1%（Wind口徑）。

10月核心CPI同比為0.6%，持平于前值，處于年內低點。

CPI同比回落幅度較大一則和基數抬升有關，去年10月的環比0.7%是年內次高點，當時鮮菜價格從前值的環比1%躍升至環比16.6%；二則源于鮮菜、鮮果和水產品價格環比由升轉降，這一點應與節后供給釋放，以及區域疫情升溫對餐飲部門的影響有關；三則是油價影響，1國內成品油價9月21日下調、2再次上調是10月24日，10月國內汽油和柴油價格環比分別下降1.2%和1.3%。

10月CPI面臨較高基數。2021年10月CPI環比由9月的零增長驟然上行至超季節性的0.7%，當時很大程度與菜價上行有關。

10月食品CPI環比只有0.1%，主要與鮮菜、鮮果和水產品價格環比下降有關，三者環比分別下降4.5%、1.6%和2.3%。

9月、10月CPI交通工具用燃料項的環比分別為-1.2%、-1.1%，同比分別為19.0%、12.4%。?

豬肉價格在10月繼續上行。CPI口徑豬肉價格10月環比為9.4%，漲幅比前值擴大4.0個百分點；同比為51.8%，漲幅比前值擴大15.8個百分點；不過11月以來豬肉價格放緩，農業部豬肉批發價11月均值略低于10月下旬。2022年以來豬肉經歷三波上行脈沖，目前第三波脈沖（8月下旬至10月下旬）似乎已經結束。

豬肉價格在2022年以來經歷三波脈沖。

2022年以來第一波是4月下旬至5月底，反映一輪較集中的區域疫情得到有效控制；第二波是6月下旬至7月中旬，反映經濟修復，同期社零進入正增長；第三波是8月下旬至10月下旬，反映經濟在經歷地產下行沖擊后再度低位企穩。l

往后看，11-12月豬肉價格基數進一步抬升，在沒有明顯的環比帶動項的背景下，CPI大概率進一步放緩。成品油價可能具有小幅支撐，10月24日、311月7日連續上調，但尚不足以改變CPI趨勢。對于2023年來說，5月起豬肉基數就會逐步抬升，低基數時段較為短暫，主要是3-4月。新漲價因素相對更為關鍵，而它取決于明年的餐飲和消費環境，這一點仍需繼續觀察。

以農業部豬肉平均批發價月均值觀測，2021年9月-12月分別為19.9、19.9、24.0、24.0元/公斤，11-12月價格基數顯著抬升。2022年1-2月的均價也在20元以上，3月起才開始回落，5月開始新一輪逐步上行。

這對應著如果不考慮新漲價因素，單純從基數影響看，2022年11月-2023年2月CPI會面臨回落壓力；2023年3-4月會有回升；5月起再度面臨回落壓力。

當然，這里的不確定性是豬周期下一步的走勢，仍需進一步做出觀測。?

PPI環比由降轉升，但同比依然回落明顯至-1.3%。市場可能會存在“通縮”的擔憂，但目前應該算不上。一則去年的上行主要與煤炭等領域的供求缺口有關，由此去年四季度“保供穩價”，由此帶來明顯的高基數；二則40個主要行業中，4同比正增長的依然有27個。從行業來看，環比漲幅擴大的主要有煤炭、非金屬礦（水泥等）、農副食品加工、計算機電子。

10月煤炭開采和洗選業價格環比上漲3.0%，漲幅較前值擴大2.5個點。非金屬礦物制品業價格由下降0.4%轉為上漲0.6%。農副食品加工業價格上漲1.4%，漲幅較前值擴大0.6個點；計算機通信和其他電子設備制造業價格上漲0.9%，漲幅較前值擴大0.8個點。

CPI-PPI增速差繼續擴大至3%以上，邏輯上這對應著中下游利潤空間的繼續改善。不過2020年以來，中下游在量上受疫情分布影響下的居民生活半徑約束，這部分彈性更大；單純的利潤率變化不足以描述行業基本面。

10月CPI同比-PPI同比為3.4%，這一指標從2020年初開始下降，底部是2021年10月，后震蕩上行，至2022年8月轉正；9月和10月進一步擴大至1.9%和3.4%。

邏輯上來說，CRB、PPI-CRB、PPI、CPI-PPI、CPI大致對應不同類型行業的利潤空間。

當前外需呈加快下滑的態勢，10月出口本輪首次進入小幅負增長；在此背景下，擴大內需的必要性上升。11月4日，人民日報文章《把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來》回顧1998和2008年的擴大內需，指出“實施擴大內需戰略是應對外部沖擊、穩定經濟運行的有效途徑”。而對于擴大內需來說，既涉及逐步優化消費環境，又涉及穩固定資產投資，信貸總量和金融條件的支持必不可少。國內通脹放緩打開信貸和金融政策空間。

本文作者：廣發宏觀郭磊，原文標題：《國內通脹放緩打開信貸和金融政策空間》

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關鍵詞： 金融政策 價格上漲 個百分點