日本央行告別了漫長的“黑田十年”，正式開啟植田和男時代，今天將迎來這位新行長的關鍵“首秀”。

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4月27日周四，日本央行舉行為期兩天的4月議息會議，并將于4月28日周五北京時間上午11點左右公布議息會議的結果，下午14:30植田和男將舉行新聞發布會。

剛剛上任的植田擔任著“全世界最艱難的央行職務”：帶領日本央行從當前的寬松政策完美脫身。目前市場普遍預計，日本央行在此次會議上將按兵不動，不會做出重大的政策調整。

不過，平靜的市場給了日本央行再次“偷襲”的絕佳機會，仍存在政策調整的風險。此外，本次政策前瞻會有哪些變動？后續貨幣政策路徑演變有哪些線索值得關注？

預計本次“按兵不動”

目前市場普遍預計，日本央行貨幣政策會議將維持現有寬松政策不變。接受路透社調查的經濟學家中有近90%預計政策不會發生變化，大約40%的人預計6月份會發生變化。

華爾街大行也一致認為本次將“按兵不動”：

高盛Naohiko Baba團隊指出，在四月份的會議上，植田帶領下的日本央行調整收益率曲線控制（YCC）政策的概率很低；

瑞銀和野村兩家大行認為，在4月27-28日舉行的議息會議上，日本央行可能會維持當前超寬松貨幣政策不變，維持收益率曲線控制（YCC）短端利率目標在-0.1%，長端利率目標0%不變，維持十年期國債利率的波動范圍在±0.5%不變。

值得一提的是，植田此前多次發表了“鴿派”態度：

周一，植田“放風”稱幾乎沒有必要改變貨幣刺激政策，日本央行目前還沒有進入討論調整該政策的階段，過早討論扭轉YCC政策可能令市場感到迷惑；

周二，植田對日本議會表示，鑒于當前的經濟，價格和金融發展，“維持貨幣寬松是適當的”，并且“貨幣政策的效果存在極大滯后性?，F在收緊政策將進一步虛弱通脹，可能會導致未來嚴重局面”。

此前文章指出，歐美銀行業危機給日本經濟增添了更多不確定性，日本央行官員在政策會議上對調整或取消YCC政策持謹慎態度。

此外，薪資的良性增長對于日本實現2%的通脹目標至關重要，由于過去十年工會力量式微，工會薪資漲幅的覆蓋度逐年降低；

除了薪資增長存在不確定性，日本現在面臨的匯率、貿易帳和通脹壓力均較去年明顯緩解，也是日本央行并不急于退出YCC的原因。

因此，總的來看，目前保留日本政府債券收益率上限以支持經濟，同時等待在實現穩定通脹目標方面取得進展，是最合適的選擇。

本次議息會議有哪些看點？

雖然日本央行此次不太可能直接采取大動作，但一些政策指導的措辭調整和通脹看法等值得關注。

首先，日本央行前瞻指引中有可能不再提及疫情方面的困擾，這標志著日本進一步擺脫疫情的影響。

其次，對CPI的預測值得關注，重點應該是首次公布的2025財年核心CPI的中值預測，2024財年的預測數字為1.6%。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊認為，如果2025財年核心CPI的預測值高于2024財年，這可能表明日本央行對通脹的持續性更有信心，將成為日本央行調整貨幣政策的隱藏信號。?野村分析師Kyohei Morita預計，日本央行對于2025財年核心CPI同比增速的預測將為1.9%，也就是說，日本央行預計23財年、24財年和25財年的通脹率將接近2%。

Masamichi Adachi預計，植田此次會對通脹動態表達建設性的看法。他可能會強調政策管理與對潛在通脹的展望和判斷的關聯，若條件允許將減少當前政策工具的副作用。

此外，巴克萊分析師Tetsufumi Yamakawa建議關注，美歐信貸擔憂如何影響日本央行的經濟評估，以及是否提到未來將進行全面的政策評估。

未來政策路徑：六月將調整YCC？

潘多拉的魔盒已經打開，隨著2%的通脹目標實現，日本央行最終將退出寬松貨幣政策。

接受調查的經濟學家認為，6月的會議是改變超寬松政策的最佳時機。據彭博社報道，日本人壽保險公司的年度配置計劃顯示，該公司預計日本央行將在6月份調整其收益率曲線控制政策，并計劃在央行調整政策時加快購買日本本土債券。

在如何退出YCC政策方面，高盛預計日本央行將選擇分兩步退出這一政策，其基本假設是：日本央行將首先通過引入新的前瞻性指導將目標債券期限從10年期債券轉換為5年期債券，然后再完全廢除YCC。高盛還預計，日本央行推出的任何新的YCC調整框架在收益率波動方面將具有更大的靈活性。

在退出負利率政策方面，高盛預計日本央行將優先考慮調整YCC政策，而不是著急調整利率政策。高盛認為，植田行長將主要以恢復市場功能為由尋求退出YCC，然后恢復到僅控制短期利率的原始框架。日本央行隨后將等待實現2%的通脹目標，然后再結束其負利率政策。

關于日本央行將如何退出購買ETF的政策，高盛認為，日本央行的選項比較多。第一個選項是將ETF轉讓給將繼續持有它們并將其股息用于公共利益的金融機構；第二個選項則是利用ETF的未實現收益，主要向散戶出售股票，同時提供短期和長期激勵。

再次“偷襲”風險不可忽視

去年底在日元跌勢過猛之際，日本央行以一場“奇襲”震驚全球市場，意外調整收益率目標區間。不排除日本央行再次發起“偷襲”的可能。

植田發表鴿派態度，沒有給出即將采取新舉措的線索，部分交易員將政策調整的預期推遲到6月或7月 。

目前，市場暗示的十年期利率掉期和十年期日本國債收益率之間的差距為八個月以來最窄，且較1月份觸及的25年最闊差距收窄近40個基點。此外，交易員表示，日本央行提高賣空成本的努力也奏效了，投資者在回避市場、而不是爭相押注收益率上升。外匯期權市場的美元/日元隱含波動率也遠低于1月高位，暗示外匯交易員也預計該貨幣對不會出現劇烈波動。

這種市場的平靜也給日本央行提供了采取行動的機會，需要對日本央行“偷襲”保持警惕。

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