“醬茅”海天味業有點流年不利。

先是受疫情影響，餐飲端需求疲軟，疊加包括大豆、包材在內的原材料價格上漲，持續影響海天味業的盈利表現。接著在去年十月，有網絡博主質疑海天味業的醬油產品應用了所謂“?？怂箍萍肌?，掀起一場消費者關于醬油品質的大討論。

(資料圖片)

在消費者火熱討論中，資本先行一步。盡管海天味業連發三份澄清聲明，也未能挽回股價的頹勢。僅一個月時間，海天味業的市值就蒸發超1千億，相當于跌沒了一個海底撈。

海天味業讓投資者有了坐過山車一般的體感。去年10月31日至今年1月16日，以收盤價計，海天味業漲幅高達42.6%，重新站回接近4000億的市值。但緊接著就在三個月的時間內回撤至4月26日的低點66.51元/股。

開后視鏡看，海天味業用不及預期的業績表現驗證了股價的疲軟。4月26日，海天味業發布2022年報及2023年一季報，其不僅在過去一年增收不增利，并且在一季度營收凈利錄得雙降。反觀同業主打零添加醬油產品的千禾味業，在過去一年營收凈利均實現兩位數增速。

市值一度高達6000億元的醬油龍頭似乎在添加劑的拷問中遇到了增長瓶頸。

2022年可能是海天味業上市以來的最難過的一年。

年報顯示，海天味業2022念實現營收256.1億元，同比微增2.42%；實現凈利潤61.98億元，同比減少7.09%，是近十年來海天味業首次全年凈利下滑。

原因也很簡單，海天味業產品的提價速度趕不上成本上漲的速度。

去年四季度，海天味業將旗下的主要產品提價3%-7%不等，但海天味業占總成本超過八成的直接材料成本在去年大幅增長18.17%的基礎上，2022年仍同增了4.26%。并且，海天在過去一年大幅增加了生產人數和員工薪酬，其直接人工成本同比增長23.13%至4.2億元。

成本端的壓力體現在海天味業的盈利表現上，其毛利率下降2.98個百分點至35.68%，凈利率則下降2.46個百分點至24.22%。

在4月28日的業績說明會上，海天味業董秘張欣就信風（ID：TradeWind01）關于公司成本壓力的提問作出回應，其表示2023年雖然有部分原材料有下降趨勢，例如黃豆，但有些原材物料價格在持續上漲，例如白糖、部分包裝物等。

“因此，2023年，我們判斷整體成本會基本維持在去年的水平。公司將盡可能在更大程度上消化成本壓力?！睆埿辣硎尽?/p>

這意味著短期內海天味業的盈利表現仍將繼續承壓。今年一季度，海天味業的營收和凈利雙降，分別同比下滑3.17%和5.85%。公司方面的解釋是，2023年春節較早，導致一月份發貨時間太短。并且主要餐飲渠道的恢復需要時間。

另一方面，添加劑“雙標”風波給海天味業帶來了直接負面影響，去年第四季度營收同比下降約7個百分點，凈利減少了4.32億元，同比下滑了22%，嚴重拖累全年業績。

并且添加劑“雙標”風波可能會影響經銷商的信心。其年報顯示，海天味業的經營活動產生的現金流量凈額同比減少39.43%至38.3億元。財報中給出的解釋之一為合同負債減少所致。

這對海天味業來說是更為要緊的事情，因為經銷渠道采用先款后貨的方式進行銷售，合同負債欄目即為經銷商預先打給海天味業的款項，在合同完成后可列為營收。從中可對公司未來業績走向管窺一二。

2022年末，海天味業的合同負債同比銳減37.39%，僅為29.5億元。

盡管短期業績陷入困境，但海天味業的規模優勢仍然明顯，其在調味品行業的寡頭格局短期內不會發生改變，關鍵在于海天味業將調味品的生意做成了一種“廚師養成類游戲”。

據華鑫證券調研，目前我國調味品行業的現狀是市場廣闊，容量近4000億元，但又極度分散，行業CR10僅有25%，其中海天味業是絕對龍頭，市占率約為7%。

過去，海天味業的護城河在于構建了堪比蒙牛、伊利的經銷商渠道網絡，搶先與餐飲行業深度綁定。華鑫證券研報顯示，海天味業的渠道分為餐飲、家庭和加工渠道，占比分別為在50%、30%和20%。

在餐飲渠道發家的海天味業構成了其獨有的護城河。由于餐飲的調味品用量是家庭的1.5至2倍，海天味業的第一款大單品草菇老抽僅用幾滴就能上色，從經濟角度更給廚師省錢，因此深受廣東廚師的偏愛。

隨著粵菜全國化，越來越多的廚師開始使用海天的產品。考慮到對菜品口味的穩定性要求，廚師輕易不會更換調味品，品牌粘性極大。

對此，海天味業采取“從娃娃抓起”的渠道推廣策略，大力贊助新東方等烹飪學校，盡量讓每一個潛在的廚師都習慣用上海天的產品。

由此，餐飲渠道成為海天味業可以復用的渠道，每多開發一個新調味品，其通過餐飲渠道推廣的成本極少，相應帶來的純利更多，形成飛輪效應。截至目前，海天味業在醬油、蠔油和醬類品類共打造出5款10億級的大單品。而按照銷量口徑，海天味業比2-5名的銷量加起來還要多。

巨大的規模優勢使得海天味業產線的自動化水平更高，在成本端的費用較低，據華鑫證券測算，2021年每釀造一噸醬油，海天味業所需的人工成本僅為57元，遠低于中炬高新的164元和千禾味業的106元。

海天味業由此保持凈利率處于行業領先水平。2022年，海天味業和千禾味業的凈利率分別為24.22%和14.12%，比后者高出10個百分點。

由于受疫情影響，與餐飲渠道“一損俱損”的海天味業正在嘗試做出一些改變。在2022年，其線上渠道營收同比增長40.39%，線下渠道卻同比減少0.38%。極為罕見的是，海天味業的經銷商數量在去年凈減少了258家至7172家，并且在今年一季度進一步減少303家至6869家。

在業績說明會上，管理層向信風（ID：TradeWind01）表示：“經銷商減少主要是一些體量較小的經銷商，受大環境的影響，一些經銷商自身面臨較大的經營壓力而被迫退出，也有一些也是因為達不到公司的要求而主動淘汰?！?/p>

但同時，公司管理層也表達了非常重視C端渠道，要加速探索營銷新模式，在線上渠道、大小超市、終端等多方面發力，加快C端發展的規劃。

在餐飲業緩慢復蘇的當下，這對仍面臨嚴峻成本壓力的海天味業來說，或許是破局之法。