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引言：8月出口壓力邊際有所好轉，驅動(dòng)來(lái)自發(fā)達國家在需求強勁過(guò)程中未再進(jìn)一步主動(dòng)性減少進(jìn)口，背后是發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”、“短期控通脹訴求”的政策雙目標下、短期向后者傾斜的結果，數據上在本月我國出口商品、國別結構中也有對應體現。

8月出口增速溫和回升，發(fā)達國家未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口是主因。8月出口當月同比（美元計價(jià)）低基數下回升5.7pct至-8.8%，環(huán)比結束4月以來(lái)持續大幅弱于季節性格局，出口壓力邊際上有所好轉，得益于發(fā)達國家7月以來(lái)在消費需求強勁過(guò)程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口，發(fā)達國家進(jìn)口增速在高基數下反而回升2pct至-2.3%。

發(fā)達國家面臨“中期鼓勵制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進(jìn)口難持續大幅低于需求。超額儲蓄兜底（0.9萬(wàn)億）與實(shí)際收入回升（美國財政持續減免居民社保繳費和繳稅）持續支撐發(fā)達國家需求，需求強勁過(guò)程中發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，難再“單邊減少”進(jìn)口，近期美聯(lián)儲“控通脹”訴求強化，因此，在短期美國“控通脹”訴求強化過(guò)程中，發(fā)達國家“逆需求式”減少進(jìn)口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國出口壓力有所好轉的重要力量。

國別線(xiàn)索：對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口。8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對美國（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，但同期對歐元區（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對美出口的改善確實(shí)積極，也與上文討論的美國未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對美國，其中對韓國，對東盟出口增速回升，對俄羅斯出口增速走弱。

商品線(xiàn)索：發(fā)達國家消費品進(jìn)口回升也相應拉動(dòng)我國消費品出口，尤其是受美國地產(chǎn)需求驅動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口。地產(chǎn)鏈出口表現強勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售改善、按半年左右的歷史傳導規律，開(kāi)始拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈商品出口。與此同時(shí)，消費電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費品出口增速積極回升。

進(jìn)口回暖主因國內投資需求企穩改善，機電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。8月進(jìn)口（美元計價(jià)）同比回暖5.1pct至-7.3%，主因大宗商品進(jìn)口數量和金額有明顯改善，凸顯我國內需投資平穩向上，其中原油、鐵礦石、銅進(jìn)口數量增速均明顯改善。但加工貿易僅小幅回暖，機電產(chǎn)品進(jìn)口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進(jìn)口替代仍在繼續。

美國“短期控通脹”訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內我國出口改善的機會(huì )。出口是海外供需匹配后的結果，前期出口承壓并非來(lái)源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應減少。

但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后，美國通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲已進(jìn)一步傳達出“短期控通脹”的訴求，這意味著(zhù)美國進(jìn)口增速難以持續大幅低于需求，展望后續，年內出口機會(huì )在于美國進(jìn)口向需求水平“再平衡”的過(guò)程，尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開(kāi)啟降息進(jìn)一步回落，美國地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復、繼續支撐地產(chǎn)鏈出口。中期出口機會(huì )仍是開(kāi)拓非發(fā)達國家的“藍?！笔袌?chǎng)，尤其是新興國家內需鏈驅動(dòng)的領(lǐng)域。

以下為正文

一、8月出口增速溫和回升，發(fā)達國家未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口是主因

8月出口壓力邊際上有所好轉，得益于發(fā)達國家在消費需求強勁過(guò)程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口。8月出口當月同比（美元計價(jià)）低基數下回升5.7pct至-8.8%，略低于市場(chǎng)預期（WIND，-8.2%），整體出口下行壓力仍大。但從邊際變化來(lái)看，8月出口環(huán)比（1.1%）與季節性基本持平，結束了自今年4月以來(lái)持續明顯弱于季節性的格局。說(shuō)明出口壓力邊際上有所好轉。

而從驅動(dòng)指標來(lái)看，前期受制于發(fā)達國家鼓勵本土制造業(yè)供給、降低自海外進(jìn)口需求，導致發(fā)達國家進(jìn)口增速（-4.4%）持續低于消費需求增速（4.8%）的情況，7月以來(lái)有所好轉，發(fā)達國家進(jìn)口增速在高基數下反而回升2pct至-2.3%，是支撐我國出口壓力有所緩和的主因。

二、發(fā)達國家面臨“中期鼓勵制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進(jìn)口難持續大幅低于需求

超額儲蓄兜底與實(shí)際收入回升持續支撐發(fā)達國家需求。美國居民超額儲蓄規模仍然龐大（目前仍結余0.9萬(wàn)億），同時(shí)2022年下半年以來(lái)美國財政持續減免居民社保繳費和繳稅，抵消了經(jīng)濟轉弱過(guò)程中工資性收入的收縮，推動(dòng)美國居民實(shí)際收入增速回升?！案叽婵?當期收入回升”促成發(fā)達國家需求整體持續強勁，推動(dòng)二季度以來(lái)美國核心商品零售增速反彈，拉動(dòng)整體發(fā)達國家需求。

需求強勁過(guò)程中發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，近期美聯(lián)儲“控通脹”訴求強化。一方面，自去年底以來(lái)發(fā)達國家在需求強勁過(guò)程中主動(dòng)性減少自海外進(jìn)口，更多鼓勵本土制造業(yè)供給。但另一方面，需求強勁、減少進(jìn)口勢必導致通脹高企，因而今年我們同步看到美國CPI整體明顯超出年初市場(chǎng)預期，鮑威爾也表示美國通脹降溫仍有漫漫長(cháng)路，年內或仍有一次加息操作。

因此，在短期美國“控通脹”訴求強化過(guò)程中，發(fā)達國家“逆需求式”減少進(jìn)口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國出口壓力有所好轉的重要力量。

三、國別線(xiàn)索：對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口

8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對美國（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，雖然有低基數影響，但同期對歐元區（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對美出口的改善確實(shí)積極，也與上文討論的美國未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。

對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對美國，其中對韓國（+3.5pct至-14.5%），對東盟（+8.2pct至-13.3%）出口增速均有所回升，對俄羅斯（-35.5pct至-16.3%）出口增速則繼續從高位回落。

四、商品線(xiàn)索：發(fā)達國家消費品進(jìn)口回升也相應拉動(dòng)我國消費品出口，尤其是受美國地產(chǎn)需求驅動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口

根據海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數據，雖然汽車(chē)（-48.2pct至35.3%）回落幅度較大，但通用機械（+10.2pct至-1.1%）等其他資本品回升幅度明顯，此外地產(chǎn)鏈出口表現強勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售改善、按半年左右的歷史傳導規律，開(kāi)始拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈商品出口。

與此同時(shí)，消費電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費品出口增速均積極回升。

五、進(jìn)口回暖主因國內投資需求企穩改善，機電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。

8月進(jìn)口（美元計價(jià)）同比回暖5.1個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%，主因大宗商品進(jìn)口數量和金額有明顯改善，凸顯我國內需投資平穩向上，其中原油（30.9%）、鐵礦石（10.6%）、銅（18.8%）和大豆（30.7%）進(jìn)口數量同比分別改善13.8、8.2、14.8和7.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口金額也分別改善21.2、21.2、25.5和6.0個(gè)百分點(diǎn)。但加工貿易僅小幅回暖，機電產(chǎn)品進(jìn)口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進(jìn)口替代仍在繼續，其中集成電路（+6.4pct至-10.3%）、汽車(chē)及零配件（+2.8pct至-7.7%）有所回暖，而自動(dòng)數據處理設備（-4.6pct至-10.8%）有所回落。

六、美國“短期控通脹”訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內我國出口改善的機會(huì )

出口是海外供需匹配后的結果，前期出口承壓并非來(lái)源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應減少。在此過(guò)程中也形成了貿易保護等“逆全球化”思潮，但這一過(guò)程也客觀(guān)面臨“通脹壓力”約束。但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后，美國通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲已進(jìn)一步傳達出“短期控通脹”的訴求，這意味著(zhù)美國進(jìn)口增速難以持續大幅低于需求，目前已有所回升，相應拉動(dòng)我國出口，數據上也表現為本月我國對美國出口、受美國需求驅動(dòng)的消費品出口增速均明顯回升。

展望后續，年內出口機會(huì )在于美國進(jìn)口向需求水平“再平衡”的過(guò)程。在美國0.9萬(wàn)億超額儲蓄“兜底”、居民實(shí)際收入回升過(guò)程中，美國需求仍然強勁，且進(jìn)口有望在“短期控通脹”訴求下向美國需求對應的水平小幅回歸，這將直接形成我國出口的邊際支撐，尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開(kāi)啟降息進(jìn)一步回落，美國地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復、繼續支撐地產(chǎn)鏈出口。

中期出口機會(huì )仍是開(kāi)拓非發(fā)達國家的“藍海”市場(chǎng)。待美國通脹壓力緩和后，發(fā)達國家仍將鼓勵本土制造業(yè)回流、降低自海外進(jìn)口，中期出口機會(huì )并不在發(fā)達國家。我們此前專(zhuān)題報告《新興國家轉型與我國出口潛在韌性》已介紹未來(lái)新興國家向投資驅動(dòng)轉型對我國出口的潛在拉動(dòng)。還包括新興國家城鎮化后消費內需提升對我國出口的增量拉動(dòng)。

對新興國家出口數據已呈現出內需商品（汽車(chē)、鋼材、塑料等）增速、持續高于發(fā)達國家外需驅動(dòng)的加工貿易品（電子設備）的情況。

本文作者：屠強 賈東旭 王勝，來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān)，原文標題：《美國政策“兩難”下的我國出口機會(huì )——8月外貿數據分析》

屠強 A0230521070002

賈東旭?A0230522100003

王勝 A0230511060001

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