8月23日晚間，恩捷股份（002812）發(fā)布半年報顯示，上半年實(shí)現營(yíng)收55.68億元，歸母凈利潤14.05億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~12.71億元，較上年同期增長(cháng)129.86%，主要受鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)規模擴大所推動(dòng)。

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其中第二季度總計營(yíng)收30億元，環(huán)比增長(cháng)16.80%；歸母凈利潤7.55億元，環(huán)比增長(cháng)16.36%。多家機構表示，行業(yè)競爭壓力較大之下，公司不斷通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新提高生產(chǎn)效率，在降本的同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結構，后市有望維持較強盈利能力。

提效降本，后市有望維持較強盈利能力

隨著(zhù)鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日趨激烈，不具備自主研發(fā)設計能力的公司發(fā)展空間被逐漸蠶食，行業(yè)競爭主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術(shù)、成套設備設計能力、產(chǎn)品品質(zhì)等方面。上半年，恩捷股份研發(fā)投入3.81億元，較上年同期增長(cháng)45.49%，憑借自身技術(shù)優(yōu)勢，公司已在濕法鋰離子電池隔膜領(lǐng)域站穩行業(yè)龍頭地位，無(wú)論在產(chǎn)能規模、產(chǎn)品品質(zhì)，還是成本效率、技術(shù)研發(fā)等方面都具有了全球競爭力。

華泰證券表示，目前，濕法隔膜行業(yè)產(chǎn)能釋放仍受設備交付周期、安裝調試時(shí)間及客戶(hù)驗證時(shí)間影響，短期內將維持供需緊平衡，后續隨著(zhù)行業(yè)新增產(chǎn)能釋放競爭加劇，價(jià)格或有下降壓力，但恩捷股份積極推動(dòng)在線(xiàn)涂覆設備改造，提升生產(chǎn)效率實(shí)現降本，并不斷提升高盈利能力的涂覆隔膜產(chǎn)品占比，持續優(yōu)化產(chǎn)品結構。向后展望，基于對設備的長(cháng)期know-how積累提升產(chǎn)線(xiàn)效率及產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司有望維持較強盈利能力，預計2023年-2025年歸母凈利分別為39.00億元、47.95億元、57.35億元，給予2023年合理PE 19倍，對應目標價(jià)75.78元，維持“增持”評級。

瑞銀證券分析，恩捷股份8月排產(chǎn)已達6億平，預計三季度出貨量環(huán)比二季度將有顯著(zhù)改善。此前公司陸續公告與Ultium Cell、ACC、PPES、美國大型車(chē)企等海外客戶(hù)簽訂供貨議，根據海外同業(yè)公司數據，隔膜產(chǎn)品單價(jià)接近5元/平米，遠高于國內價(jià)格，據此推斷2024年隨著(zhù)海外客戶(hù)出貨量占比提升，將對公司盈利形成支撐，給出2023年28倍預期市盈率，并作“買(mǎi)入”評級。

西部證券研判，恩捷股份作為隔膜行業(yè)龍頭，與全球主流電池廠(chǎng)商都建立了良好合作關(guān)系?？紤]隔膜行業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)競爭加劇，公司主動(dòng)調整部分產(chǎn)品價(jià)格使產(chǎn)能利用率維持高位，業(yè)績(jì)短期承壓，但隨著(zhù)國內外新增產(chǎn)能陸續投放，下半年出貨量或將明顯提升，全年出貨量近60億平米，單平凈利有望維持0.6元/平米。預計2023年-2025年實(shí)現歸母凈利潤分別為38.05億元、46.84億元、57.41億元，維持“買(mǎi)入”評級。

華福證券認為，三季度為新能源車(chē)銷(xiāo)售傳統旺季，下游需求刺激疊加公司荊門(mén)、金壇等基地產(chǎn)能陸續釋放，恩捷股份銷(xiāo)量將環(huán)比高增。同時(shí)在結構上，公司高單平盈利的涂覆膜占比及海外出貨占比的提升在一定程度上將減小盈利下降壓力。預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.44億元、43.12億元、53.78億元，維持“買(mǎi)入”評級。

國信證券分析，恩捷股份當前擁有隔膜產(chǎn)能超過(guò)70億平，下半年常州金壇、湖北荊門(mén)、重慶等主要基地共計20余條產(chǎn)線(xiàn)將逐步釋放，干法基地約10億平產(chǎn)能今年投放完畢，預計到2023年底隔膜產(chǎn)能將達到100億平。預測公司2023-2025年歸母凈利潤將分別實(shí)現34.72億元、39.84億元、44.35億元，維持“增持”評級。

產(chǎn)能擴張，全球市場(chǎng)份額或將進(jìn)一步提升

在穩步擴展國內市場(chǎng)的前提下，恩捷股份也在積極推進(jìn)海外產(chǎn)線(xiàn)的生產(chǎn)建設，以滿(mǎn)足全球中高端鋰電池客戶(hù)對高一致性、高安全性濕法隔膜產(chǎn)品及服務(wù)的需求。公告顯示，截至上半年末，公司已在匈牙利建設首個(gè)海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地?；跐穹ㄖ颇ぎa(chǎn)品穩定的質(zhì)量表現，公司上半年境外地區營(yíng)收總計達10.07億元，同比增加74.37%，在全球中高端隔膜市場(chǎng)建立了良好的品牌形象。

中郵證券認為，恩捷股份近期接連獲得海外電池廠(chǎng)供貨合作協(xié)議，先是成為豐田汽車(chē)和松下的合資公司PPES鋰電隔膜供應商，2024年-2028年預計供應25.90億元（不含稅）的隔膜產(chǎn)品；又和歐洲電池公司Morrow簽署協(xié)議，作為Morrow的全球首家隔膜供應商，2023年下半年-2026年向其供應涂覆膜產(chǎn)品，公司國際化影響力有望進(jìn)一步提升，客戶(hù)版圖愈發(fā)完善，給予“增持”評級。

華泰證券分析稱(chēng)，恩捷股份積極推動(dòng)常州、重慶、玉溪、荊門(mén)、廈門(mén)等地隔膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能建設，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，目前匈牙利鋰電池隔膜項目部分涂覆產(chǎn)線(xiàn)在調試，部分基膜完成了安裝。此外，干法隔膜項目建設積極推進(jìn)，與海外干法龍頭Celgard合資項目建設中，有望受益于由儲能電池市場(chǎng)增長(cháng)帶來(lái)的對于干法隔膜需求的高速增長(cháng)，隨著(zhù)產(chǎn)能逐步釋放，公司的全球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

東吳證券表示，隨著(zhù)隔膜二三線(xiàn)廠(chǎng)商擴產(chǎn)提速，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)價(jià)格仍逐季小幅下調，對公司盈利有所影響，但恩捷股份產(chǎn)能利用率提升及海外客戶(hù)占比提升有所對沖。上半年公司境外收入10億元，占隔膜收入比重為21%，毛利率49%，遠好于國內水平，預計海外占比仍呈逐步提升趨勢，且二季度涂覆占比提升至50%，其中一體化涂覆占30%，增厚盈利，預計2023年-2025年歸母凈利分別為36.92億元、48.63億元、65.83億元，維持“買(mǎi)入”評級。

浙商證券認為，恩捷股份在海外市場(chǎng)的匈牙利基地計劃投資3.4億歐元，一期規劃4億多平，4條基膜產(chǎn)線(xiàn)加在線(xiàn)涂覆，此外還有多條離線(xiàn)涂覆產(chǎn)線(xiàn)，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業(yè)和車(chē)企簽訂了保供協(xié)議，通過(guò)開(kāi)拓海外市場(chǎng)公司會(huì )鞏固自身競爭優(yōu)勢。除自有專(zhuān)利以外，還擁有海外授權，形成了完備的專(zhuān)利保護池，對公司維持“增持”評級，預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為36.56億元、50.61億元、63.52億元。

民生證券研判，恩捷股份積極推進(jìn)海外產(chǎn)線(xiàn)建設，已在匈牙利建設首個(gè)海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地，共計4條基膜產(chǎn)線(xiàn)，總產(chǎn)能超4億平，產(chǎn)能全球化布局領(lǐng)先。同時(shí)持續推進(jìn)與全球干法隔膜龍頭企業(yè)Celgard的合作項目，進(jìn)一步完善戰略布局?？紤]到公司產(chǎn)能逐漸釋放，隔膜龍頭地位穩固，預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.84億元、47.03億元、58.70億元，維持“推薦”評級。

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