完成焦化循環經濟產業鏈布局后，寶泰隆(601011.SH)試圖通過自建煤礦延伸產業鏈，達到降本增效目的。

3月8日晚，寶泰隆披露定增募資預案，公司擬向不超過35名特定對象發行股份募資不超過15.77億元，所募資金主要用于建設煤礦。

長江商報記者發現，2011年上市以來，寶泰隆股權融資加債券融資合計接近60億元，這些募資，大部分用于產業項目建設。其中，大約25億元股權融資用于焦炭制30萬噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。

不過，近年來，寶泰隆的經營業績并不理想。2019年，公司實現的營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)雙降，凈利潤同比降幅達八成。去年前三季度，公司凈利潤為0.14億元，同比降幅再次達八成。

經營業績連續下降，可能與成本高企有關。去年前三季度，公司綜合毛利率16.09%，而凈利率只有0.75%。

針對本次募資，寶泰隆稱，通過建設自有煤礦，延長產業鏈，實現煤炭自供并購，能有效降低經營成本，提升盈利能力。

再募資建礦補短板

寶泰隆計劃再度大規模募資，進行煤礦建設，試圖補齊產業短板。

根據定增預案，寶泰隆擬向不超過35名特定對象發行不超過3.2億股，募資不超過15.77億元。所募資金，分別投向公司一礦、二礦、三礦項目及補充流動資金，對應擬使用募資6.53億元、3.70億元、3.54億元及2億元，其中，一礦、二礦、三礦項目合計擬使用募資13.77億元。

上述募投項目的背景為，2016年以來，煤炭鋼鐵行業供給側改革政策落實及實施，政策去產能效果顯現，產量庫存持續下降。目前，中國煤炭行業已經由之前“去產能、限產量”逐漸調整為“保供應、穩煤價”。

寶泰隆稱，本次募投項目涉及的三個煤礦，均按照國家與黑龍江省的煤礦產能置換政策，落實了產能置換方案并取得了黑龍江省發改委產能置換調整方案的批復。因此，本次募投項目符合國家產業政策以及關于煤礦承接過剩產能的總體規劃要求。

本次募投項目對寶泰隆而言具有戰略發展意義。近年來，經過不斷布局，寶泰隆已經形成一系列化工產業循環經濟產業鏈。公司稱，煤炭是其產業鏈的最上游，是公司一系列產業循環所依賴的最主要原材料，是公司全產業鏈產品的核心成本。因此，原煤成本控制是公司盈利能力的核心要素。本次募投項目就是向上游重要原材料煤礦產業的延伸，以增強原煤自給能力。

在原材料原煤方面，寶泰隆承受著較大的成本壓力。公司稱，長期以來，公司原煤、精煤的供應基本依賴外購，原煤外購價格遠高于公司自有煤礦開采成本，同時原煤、精煤購買量受到市場供應的影響，無法完全自主按照下游產品需求情況來確定原煤、精煤庫存規模。

在寶泰隆看來，向上游產業鏈延伸，最終實現自采原煤大部分替代外購原煤，原煤成本直接影響公司焦化產業鏈全產品的成本，從而使公司形成具有競爭力的產品成本優勢，有效抵消、攤薄下游產品價格變動對公司盈利能力的影響。

近年來，隨著原煤價格上升，寶泰隆的毛利率持續下降。2018年，公司綜合毛利率為27.07%，2019年下降至15.20%，去年前三季度，毛利率為16.09%，仍然處于低位。

周期性波動凈利連降

在原材料原煤價格高企的情況下，寶泰隆在行業周期性風險下，顯得有些無力。

寶泰隆成立于2008年，2011年3月9日在上交所主板掛牌上市。公司主要從事煤炭開采、洗選加工、煉焦、化工、發電、供熱、新能源、新材料等產品的生產銷售、技術研發和服務，主要生產焦炭(含焦粉、焦粒)、沫煤、粗苯、甲醇、針狀焦、穩定輕烴、石墨烯等。

近年來，為了改變煤化工企業過分依賴鋼鐵市場的現狀，公司實施轉型升級戰略，即產業由煤化工向新材料轉型，推進石墨烯及中間相炭微球、針狀焦等新材料產業項目，產品由傳統煤化工向煤基清潔能源升級，推進實施穩定輕烴項目和芳烴項目。

2011年，寶泰隆上市之時，IPO募資17.46億元，除了部分用于補充流動資金外，所募資金主要用于30萬噸/年煤焦油深加工工程項目。

此時，寶泰隆還是以煤化工為主。2015年開始，公司積極推進產業轉型升級。

2015年，公司定增募資13.62億元，這筆募資全部用于焦炭制30萬噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。2017年9月，公司再次通過定增募資12億元，加碼焦炭制30萬噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。這一募投項目，主要是產業轉型至煤基清潔能源，即輕烴項目。

根據2020年半年報披露，公司5萬噸針狀焦項目和30萬噸穩定輕烴(轉型升級)項目建設已經完成，將為公司下一步向煤基清潔能源產品升級和向新材料領域轉型奠定基礎。

轉型升級還在進行中，寶泰隆抵御風險能力較弱。

2011年，上市第一年，寶泰隆實現凈利潤2.13億元，同比增長9.68%。2012年、2013年，凈利潤分別為0.73億元、0.12億元，同比下降65.87%、83.93%，2013年的扣非凈利潤還出現小幅虧損。2015年，扣非凈利潤再度虧損，虧損金額為0.45億元。2016年至2018年，經營實現大幅好轉，凈利潤大幅增長。2016年為0.93億元，2018年增至3.43億元。

但在2019年，凈利潤再度大幅下降，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.70億元、0.61億元，同比下降79.32%、83.72%。

寶泰隆解釋，受產業周期性影響，主要產品價格下降。同時，受煤礦整合政策影響，礦產業務虧損，原煤產量減少，原煤采購成本上升15.86%。這些因素疊加，導致盈利能力大幅下降。

2020年，公司經營業績并沒有明顯好轉。去年前9個月，公司實現的凈利潤為0.14億元、扣非凈利潤0.02億元，同比下降80.07%、95.76%。但去年四季度，焦炭價格上升，預計公司在四季度業績有所回升。

由此可見，寶泰隆抵御周期性風險能力較弱。(記者 魏度)