2021年1月29日，鵬博士(600804.SH)發布業績預告，2020年預計盈利約1億元到1.16億元。

然而，在一片看似繁華的背后卻是主業持續虧損的不爭事實，2020年鵬博士非經常性損益約4億元到4.76億元，扣非凈利潤虧損約3億元到3.60億元。

主業衰落 財務大洗澡嫌疑

鵬博士1994年上市，主營業務專注于通信行業，始終圍繞互聯網接入等相關業務展開經營。2020年上半年，公司總收入為28.51億元，其中互聯網業務收入為26.68億元，占比為93.58%。在互聯網業務中，家庭寬帶及增值業務收入為14.81億元，占總收入的比例為51.95%;智慧云網及增值業務收入為4.36億元，占比為15.29%;數據中心業務收入為7.03億元，占比為24.66%;海外業務及其他收入為4859萬元，占比為1.7%。

可見，家庭寬帶及增值業務是公司第一大收入來源。

近幾年，鵬博士主營業務持續疲弱。2016-2019年，公司營收分別為88.5億元、81.7億元、68.6億元、60.5億元，期末應收項目分別為2.92億元、3.36億元、3.29億元、4.35億元。過往四年，公司營收下降31.63%，而期末應收項目增長48.97%。2020年前三季度，公司營收41.42億元，同比下降9.34%;期末應收項目高達11.65億元，同比暴增168.01%。鵬博士主營業務的含金量由此可見一斑。

與此同時，鵬博士的盈利能力也在不斷下降。2016-2019年，互聯網接入業務是公司第一大收入來源，營收分別為74.67億元、67.14億元、52.82億元、41.62億元，毛利率分別為60.22%、55.63%、51.93%、42.83%，收入不斷下滑，毛利率也在不斷走低。從整體來看，2016-2019年及2020年前三季度，公司毛利率分別為57.44%、53.72%、50.96%、42.13%、39.58%。

此外，鵬博士還存在財務洗澡的嫌疑。2016-2019年，鵬博士的凈利潤分別為7.59億元、7.4億元、3.77億元、-57.78億元，2019年大幅虧損是因為計提了巨額的資產減值損失，其中商譽減值準備19.99億元、固定資產減值準備30.75億元、無形資產減值1.37億元，資產減值損失總計53.27億元，導致公司2019年歸屬凈利潤為-57.51億元，扣非凈利潤為-56.93億元。

但是，鵬博士此前并沒有進行過任何大額的減值準備。2016-2019年及2020年前三季度，公司的資產減值損失分別為3892萬元、5550萬元、9991萬元、53.27億元、168萬元。即使追溯至從上市至今，公司最高的資產減值發生在2014年，金額僅為1.72億元。資產減值損失的判斷有一定的主觀性，而且公司管理層在減值確認和計提的時間上有一定的自主權。鵬博士收入自2016年達到88.5億元的高點之后開始不斷走下坡，毛利率及盈利能力也在同步下降。同時，由于競爭日益激烈，公司還進行了重大的戰略轉型，但這期間計提的資產減值寥寥無幾，直到2019年公司才把所有積累的資產減值一次計提，這種會計處理方法存在財務大洗澡的嫌疑。

子公司虧損不斷

鵬博士合并報表絕大部分的營收均來自子公司。從在職員工數量可以看出，2019年，公司在職員工數量合計為17222人，主要子公司在職員工數量為16009人，母公司員工數量為82人。

鵬博士重要的子公司有5家，2019年只有1家公司盈利75萬元，其余公司全部虧損。其中，北京電信通電信工程有限公司主業為寬帶接入、數據中心，公司持股100%，2019年凈利潤為-4.38億元;長城寬帶網絡服務有限公司主業為寬帶接入，公司持股100%，2019年凈利潤為-26.27億元;上海道豐投資有限公司主業為對外投資，公司持股100%，2019年凈利潤為-2.92億元;鵬博士投資控股香港有限公司主業為專注投資電信、互聯網等領域，公司持股100%，2019年凈利潤為-2.03億元;焰石鵬博士(平潭)投資合伙企業(有限合伙)公司主業為對外投資，公司持股100%，2019年凈利潤為75萬元。

這5家公司總計虧損35.59億元，不僅如此，長城寬帶、上海道豐投資、鵬博士投資控股2019年年末均處于資不抵債的狀態，期末凈資產分別為-24.1億元、-1.61億元、-5.78億元。

高擔保之憂及資金壓力凸顯

在3家子公司資不抵債、虧損嚴重的背景下，上市公司對子公司及相關公司進行了高額擔保。

鵬博士2021年2月11日公告稱，其全資孫公司昆山坤匯網絡有限公司(下稱“昆山坤匯”)已與終端客戶簽訂《數據中心服務合同》，昆山坤匯將按照協議約定向終端客戶提供數據中心服務，涉及機柜總數4448個，服務期為自2021年11月30日起至2031年11月30日止，公司擬為上述《數據中心服務合同》提供全權擔保，并承擔項目前期建設及后期運營中孫公司在規范運營行為條件下與法律責任相對應的合理風險，擔保金額不超過12億元。截至2020年12月31日，昆山坤匯總資產5314萬元，凈資產-19萬元;2020年度實現凈利潤-19萬元，不但虧損，而且已經資不抵債。

更令人擔憂的是，截至2021年2月11日，鵬博士及控股子公司對外提供擔保的總額為28.74億元，占公司最近一期經審計凈資產的352.17%。即使擔保金額中的三分之一出現問題，恐怕也不是鵬博士能承受得了的。

此外，鵬博士的資金壓力也日益凸顯。2017-2019年的年末，公司的資產負債率分別為68.85%、69.53%和94.84%，不斷攀升。2019年年末，公司一年內到期付息債務高達54.17億元。為了解決資金問題，公司不斷發債融資，2017年6月公司發行“17鵬博債”，2018年4月公司又發行了“18鵬博債”，2020年二季度以來，公司通過回售“18鵬博債”，有效降低了公司負債率，但截至2020年三季度公司資產負債率仍然高達80.48%。

不僅如此，鵬博士的控股股東一直處于高質押狀態，截至2021年2月25日，鵬博實業及其一致行動人合計持有公司股票1.82億股，占公司股份總數的12.71%;所持有上市公司股份累計質押數量為1.818億股，占其所持有公司股份數量的99.87%。

2020年三季度末，鵬博士貨幣資金18.08億元，短期借款13.1億元，一年內到期的非流動負債為7.51億元，其他流動負債為4.25億元，公司貨幣資金已經完全無法覆蓋短期債務。

主業虧損以及高企的資產負債率給上市公司的資金層面帶來了巨大壓力。為了解決資金壓力，公司3月2日發布了2020年非公開發行A股股票預案(第三次修訂稿)，擬非公開發行3.41億股募集21.87億元，凈額將全部用于償還有息債務，欣鵬運、云益暉、和光一至作為公司控股股東鵬博實業的子公司參與認購本次非公開發行的股票，其中欣鵬運認購金額為10.94億元，云益暉認購金額為5.47億元，和光一至認購金額為5.47億元。

但是，這21.87億元的定增資金并不能完全解決公司的債務問題，2020年三季度末，公司應付債券高達22.71億元。由此來看，定增之后，鵬博士資金壓力會有所好轉，但長期來看，公司資金依然處于緊張狀態。

轉型前景堪憂

近幾年，鵬博士一直在進行戰略轉型。2019年年報中公司提到，“將從傳統的網絡運營商向企業家庭互聯網服務商轉型，同時大力發展云計算、大數據業務，將向通信服務商轉型，持續走輕資產運營路線。”

在規劃中，上市公司未來將加快數據中心業務擴張速度，2020年將啟動和建設廊坊、昆山、南京等一系列新項目，預計新增建設/運營機柜數量30000個，在2023年將可運營機柜規模增長至12萬個。

新業務的前景是不確定的，能否盈利對鵬博士而言至關重要。如果主業持續虧損，那么公司的資金問題就無法得到根本解決。

2020年前三季度，鵬博士實現營收41.42億元，凈利潤為17.16億元。雖然公司大幅盈利，但并非來自于主業。報告期內，公司資產處置收益13.38億元，投資凈收益4.28億元，合計17.66億元，與營業利潤18.03億元非常接近。資產處置收益是一次性收益，而投資凈收益是持續性不確定的，這兩部分的盈利并非公司的核心主業。

根據業績預告，鵬博士2020年業績預計盈利約1億元到1.16億元，非經常性損益約4億元到4.76億元，扣非虧損約3億元到3.60億元。由此來看，上市公司主業依然處于虧損狀態，未來公司的挑戰依然巨大。

對于公司戰略、盈利能力等問題，《證券市場周刊》已向鵬博士發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。